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      供應寬松 銅價階段性調整

      發布人:管理員 發布時間:2022/3/16 10:42:00 瀏覽80次

      2022-03-15 中國有色金屬報

        目前,俄羅斯銅出口情況不明,國際原油價格高位下跌,地緣政治風險逐步減弱。未來銅價的下行風險,可能來自美聯儲加息后的美元實際利率回升、海外國家經濟衰退和滯漲的風險、我國旺季消費不及預期。高銅價下,消費端的傳導,尤其是貨幣緊縮和俄羅斯債務危機帶來的美元流動性風險,可能使銅價上漲難度越來越大。

        全球銅庫存可能同步累庫

        隨著海外高通脹對消費的抑制,美聯儲貨幣緊縮帶來的投機降溫,全球銅市場可能同步累庫。截至3月4日,上海期貨交易所銅庫存增加至16.8萬噸;3月9日,LME銅庫存也增加至7.19萬噸的庫存。截至3月4日,在海外銅庫存繼續減少的情況下,全球銅顯性庫存增加至30.1萬噸,與去年同期的30.5萬噸幾乎持平。3月10日,上海保稅區銅庫存增加至20.4萬噸,上海、廣東、江蘇和浙江等地的社會庫存為20.56萬噸,去庫存力度減弱。

        盡管2月份適逢春節假期,但是2月份的國內精煉銅產量較1月份有所增長。安泰科調研顯示,2月份,22家樣本企業合計生產陰極銅78.59萬噸,同比增長3.45%,環比增長5.76%。2月份,國內多數企業沒有檢修計劃。國內陰極銅產量環比增長。

        從粗煉加工費看,進口銅精礦加工費持穩。截至3月10日,25%min進口銅精礦現貨加工費保持在60美元~65美元/噸的近兩年高位。國內粗銅加工費在1400元~1600元/噸,說明銅冶煉原材料供應充足。

        副產品硫酸和黃金價格在3月上旬明顯上漲。截至3月10日,江西銅業和甘肅金川硫酸出廠價上漲至770元/噸和700元/噸。3月上旬,全球黃金價格大幅上漲,利潤非??捎^。調研發現,2月份,國內銅冶煉企業開工率達到85.3%。3月份,銅陵有色、富冶和鼎、青海銅業等企業有檢修計劃,可能影響開工率,但主要是影響粗煉環節,對精煉銅產量影響不大。

        進口方面,隨著海外銅價大幅下跌,銅到岸溢價也因為中國需求疲軟而大幅下滑,精煉銅進口在3月8日—9日打開。據測算,3月9日,3個月銅進口盤面利潤達到1564元/噸,這意味著3月中旬還有大量銅進口報關,進一步增加國內精煉銅的供應。

        從現貨銅升貼水來看,盡管1#銅報小幅升水,但是現貨價格較期貨價格幾乎持平,說明現貨市場消費并不強勁或者供應寬松。截至3月10日,以長江有色和上海市場1#銅計算的基差分別為80元/噸。

        銅桿方面,電纜訂單依舊不多,用于機電產品的漆包線訂單有所改善。SMM調研顯示,上周,精銅桿開工率增長3.61%,電解銅桿消費小幅好轉,下游企業提貨節奏加快。電纜方面,由于銅價高企,部分電纜企業今年1月份的訂單都尚未交付。

        銅管消費也不盡如人意,家電尤其是空調出口下降。海關數據顯示,1—2月,中國出口家用電器54911.4萬臺,同比下降7.9%。調研發現,2月份,銅管企業開工率下降至62%,而去年同期開工率高達80%。

        兩因素可能導致

        美元流動性將收緊

        首先,地緣政治可能帶來俄羅斯債務償付問題?;葑u國際評級指出,禁止俄羅斯銀行使用SWIFT可能“影響對外國債權人的償付”。從美元TED利差來看,3月上旬,美元流動性出現輕微的緊張。

        數據顯示,美元TED利差在3月8日增長至0.34%,創2020年5月4日以來最高。

        其次,美國通脹再創新高,美聯儲本月將開始加息。美國勞工統計局數據顯示,2月份,美國CPI同比增長7.9%,增速再次加快,創1982年6月份以來最快的漲速,連續10個月高于5%,石油價格成為最大推動力。剔除波動較大的食品和能源價格后,核心CPI同比上漲6.4%,也創下1982年8月份以來最大增幅,高于前值6%。從利率市場來看,海外國家陷入滯脹的風險在攀升。

        從歷史經驗來看,石油危機一般會引發歐美發達國家的高通脹。因為美國頁巖油存量可觀,美國對海外原油依賴度有所下降,所以地緣政治對歐洲的通脹壓力高于美國。但是,美國本身面臨制造業供應瓶頸,以及工資和通脹螺旋上升的壓力,因此,美國通脹壓力也會因為國際原油價格上漲而進一步攀升。數據顯示,美國2月份平均每小時工資同比增長5.1%。

        筆者預計,美聯儲在3月15日議息會議上加息25個基點,會導致美元實際利率回升。未來,加息會伴隨縮表,美元流動性收緊對銅的投機買盤有抑制作用。

        國內財政政策積極

        3月8日,財政部與中國人民銀行公告顯示,今年,人民銀行將依法向中央財政上繳1萬億元結存利潤的計劃。盡管央行上繳利潤并不等同于降準,但具有類“降準”的效應,在對經濟的提振效果上,兩者有望實現殊途同歸。

        央行向中央財政上繳結存利潤,主要用于留抵退稅和增加對地方轉移支付,這一過程涉及基礎貨幣投放,屬于擴充增量,此次上繳1萬億元利潤,帶來的基礎貨幣投放規模,相當于降準50個基點帶來的基礎貨幣增加。在對經濟的提振效果上,上繳利潤再投放的效果遠好于等量降準,因為其直接改善私人部門資產負債表、直接帶來廣義貨幣投放。降準是釋放一部分鎖死的基礎貨幣給商業銀行,不一定直接帶來信貸。但是,降準會直接增加銀行長期流動性,提升其放貸能力,但央行上繳利潤沒有這個效果,直接增加的是財政減稅(退稅)降費能力。

        當然,本次類“降準”并非一次性釋放,只有當財政資金使用后流向企業居民端,實體經濟的才能有類“降準”感受。此外,本輪上繳利潤限定了資金的用途,因此,實體經濟感受的流動性釋放或小于50個基點的降準,但財政支出會增加私人部門收入,刺激投資和消費。

        從2022年政府工作報告看,今年國內的一般預算赤字率調降至2.8%,新增政府債務規模較去年的7.22萬億元小幅縮減至7.02萬億元,但實際赤字率可能持平于去年。一方面,今年我國通過綜合調用一般預算賬戶,結轉結余約1.2萬億元、特定國有金融機構和專營機構利潤上繳1.65萬億元,以支持財政支出;另一方面,央行上繳1萬億元利潤,用來支持留抵退稅和增加對地方轉移支付,在財政收入增速回落(減稅降費)的情況下,還是增加了政府的廣義支出,并抬升了實際赤字率。

        財政政策對投資和消費好于貨幣政策(寬貨幣并不一定寬信用),這也是2020年全球新冠疫情爆發后,美國政府對美國居民補貼,對經濟的刺激消耗優于歐洲的貨幣寬松的主要原因,緩沖了國內商品消費下滑的沖擊。

        從供需基本面來看,銅供應趨向寬松的跡象非常明顯,旺季不旺特征明顯。從供應來看,國內銅繼續累庫,無論是上期所銅庫存增加至16.8萬噸,還是保稅區銅增加至20.4萬噸,都意味著在銅產出相對穩定,高銅價抑制消費的情況下,銅價很難大漲。

        海外因素主要是美元流動性收縮,主要是來源于兩個方面的收縮壓力:一是歐美西方國家對俄羅斯的制裁可能引發俄羅斯債務償付問題;二是通脹再創新高和潛在的能源危機可能觸發美聯儲加快緊縮步伐,美元實際利率回升會對銅投機買盤降溫。長期來看,能源危機過后的經濟衰退更值得關注。

        由于國內財政政策積極,未來物價超預期上漲可能是風險點之一。因此,不能近憑借供應寬松來簡單的看空銅價,但是銅價現階段性調整的可能性較大。

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